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基于全市场视角的“权证热”隐患研究_论文

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维普资讯 http://www.cqvip.com 第2 7卷 第 10期  4 THE   Ⅱ  1 财经理论 与实践 ( 双月刊 )   Y  AND  PRA( I   CE    NANCE  OF FI AND  ECONOM I   CS Vo _ 2   No. 1 0 l 7 4  M a . 2 o6 r 0   20 0 6年 3月  ? 证券 与投资 ?   基于全 市场视 角的“ 权证热” 隐患研 究  顾 纪 生  ( 江南大学 金融研究所 , 江苏 无锡 246 ) 10 3  摘 要 : 管金 融衍 生品的 出现符合金 融发展 规律 , 子产品的推 出必 须服 务于服从 于母产品 市场健康  尽 但 发展的需要与可能, 即我国权证产品的创设和推进 , 既要反映股票市场的实际需要和未来趋势, 更要考虑其  所处阶段 和现有条件 的客观 制约。如 果“ “ 市场 的发展 呈不 匹配状 态, 国股 票市 场必将 凸显诸 如 市  母” 子” 我 场基础 空心化 、 市场创 新庸 俗化 、 市场风险放大化 、 市场收益博弈化 、 市场功 能紊 乱化 和市场监管式微化等 多   重 隐患。   关键词 :权证 热” 全 市场视 角 ; “ ; 隐患  中图分类号 : 8 0 9  F3 ,1 文献标识 码 : A   文章编号 :0 3—7 1 (0 6 0 10 2 7 2 0 )2—0 2 一O   04 5 无 论从 理论 逻 辑 还 是历 史 轨迹 看 , 证 产 品在  权 证券市场的出现当属必然, 它既是金融发展 规律 的   内在反映 , 又是市场经济 向更高 台阶行进 的客观要  求; 自19 年从我国股市“ 它 96 消亡” 后于今“ 复生” ,   也多少带有一定的历史“ 使命” ——在 目前证券市场  交投萎靡 、 市场流动性缺失、 股权分置改革又将带来  新一轮股票扩容高 峰之 际尤其如此。换言之 , 如从  交易产品 、 交易机 制的创新视角适时适度 引入真正  意义上 的创新产 品以丰富投资产品体系, 激活市场  流动性 , 完善证券定价机制等, 则完全正常。   问题的焦点不在于可不可以或者应不应该推出   权证产品 , 而在于何时推出, 以何方式推 出, 即如何  把握 “ 时适度 ” 出原则 的问题 。然 而 , 次 在 “ 适 推 此 复  市场风险、 市场 收益 、 市场 功能 和市场 监管等 多个  “ 市场元素” 出发 , 深入分析和探究“ 权证热” 象可  现 能给证券市场( 主要是股票市场 ) 带来哪些隐患。   隐患 之一— — 市场 基础 空 心化  生” 曾被市场唾弃 的权证产 品时 , 不是循 着谨慎 尝  试、 惟恐试错的渐进式思路 , 而是采取长驱直入 、 全  面推进 的亢奋式做法 , 以致权证产 品一推出便 出现  快速升温 、 火爆异常 的过热现象 。笔者 曾在其意欲  “ 横空出世” 之时, 用权证解决股权分置的几大悖  以《 论》1 证券市场 不规范创新 之殇》2 l和《 ] l 等为题发表    J 文章 , 对借创新之名 、 实则在主客观条件尚不具备的  条件下力推权证产品的倾 向作过剖析。 目前 , 我们  不仅坚持原有观点 , 而且觉得对“ 权证热” 隐患作深  入研究和进一步指 出其贻害十分必要 , 因为只有真  正认清和高度重视这些 隐患 , 才会 为针对性 防范和  有效化治理提供逻辑思路。   所谓市场基础 , 指建立在真实的供求关系之  是 上、 整个市场赖 以存在并发展的内在基础 。证 券市  场较之于其它市场具有普遍性 , 基于价值决定价格 、   价格围绕价值波动的价值规律是各个市场 的共 同基  础; 同时它又具特殊性 , 由于证券资本在价值上具有  虚拟性 、 易变性和难 以估值性 , 故其价格波动更带有  随机性 、 剧烈性与难 以调控性 的特征。因此 , 要保持  证券市场发展的相对平稳 , 就要注重其 内在基础 的  稳 固。“ 权证热” 导致证券市场基础空心化的表现形  式主要有两个方 面: 一是投资对象的虚拟化 ; 二是价  值核心的影子化。   1投资对象 的虚拟化。人类社会随着生产力和  , 信用水平 的不断发展 , 资工具或投资对象 日益显  投 现无形化 、 虚拟化的特性 , 既带有某种客观性 , 这 又  为现代经济的复杂性和脆弱性提供了可能。货币形  态从“ 天然” 的金银 ( 金属) 形态到纸币形态最终过渡  证券市场 是个有机 的、 整体 的市场 系统。   3这  里的全市场视角研 究 , 是指从市 场基础 、 市场 创新 、   到电子形态 , 是一部货 币形态“ 便 虚拟史 ” 的缩影 。   当资本主义生产方 式即社 会化 大生产方式确 立 以   后, 初始的投资对象原是看得见 、 摸得着的实质资本  如厂房、 机器 、 原材料和劳动力等 , 生产要素 的   现实结合为投资获利提供 了清晰 的物质条件 , 此时  的资本形态并不表现 为一种“ 符号 ” 随着资本社会  ; — — 女 收 穰 日期 : 20 —1 0 5 2—2   8 作者简介 : 顾纪 生(9 7 ) 男 。 15 一 , 江苏无锡人 , 江南大学金融研 究所副教授 、 硕士生导师 , 研究方向 : 金融证券 、 工商管理 、 宏观经济等。   维普资讯 http://www.cqvip.com 20 0 6年第 2期 ( 总第 10期 ) 4   顾纪生 : 基于全市场视角的“ 权证热” 隐患研究  化在广度和深度上 的推进 , 实质资本便 以其虚拟形  态——作为“ 所有权凭证” 的股票形式表现 出来 , 此  时的投资对象便变成 “ 看得见 , 摸不着” 权 力符  的“ 号”它虽可以籍此享有收益分配权和剩余资产分割  ,


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